Новости
Во Франции продолжают гибнуть участники протестов "желтых жилетов" По данным телеканала, 23-летний молодой человек погиб после наезда грузовика. Водителя задержали. 13.12.2018
США стремятся противостоять растущему влиянию Китая в Африке Администрация Трампа хочет видеть увеличение американских инвестиций и торговли в Африке в рамках новой стратегии,... 13.12.2018
Глава ООН на климатических переговорах призывает к компромиссу и жертвам Генеральный секретарь ООН призвал страны пойти на компромиссы в борьбе с глобальным потеплением на фоне обеспокоенности... 13.12.2018
Ученые в шоке: с Марса куда-то исчез весь метан Метан — это один из маркеров присутствия жизни, а потому астрономы уделяют его поискам особое внимание. Недавно ученые... 13.12.2018
Жителям Японии устроят искусственный звездопад Любоваться необычным зрелищем смогут жители Хиросимы и окрестностей в радиусе примерно 200 километров. Шоу намечается... 13.12.2018
Стало известно, как будут работать банковские учреждения в новогодние праздники Национальный банк Украины обнародовал порядок работы банковской системы и регламент работы системы электронных платежей... 13.12.2018
В столице Венгрии вспыхнули акции протеста (ФОТО, ВИДЕО) В столице Венгрии Будапеште вечером 12 декабря несколько тысяч человек вышли на акцию протеста. 13.12.2018
Из-за снегопада Киев сковали многочисленные пробки и ДТП В Киеве в четверг, 13 декабря, снегопады привели к серьезным затруднениям движения. Трафик осложнен не только пробками,... 13.12.2018
В Украине значительно выросло производство яиц и мяса Производство мяса и яиц в Украине за 11 месяцев выросло, а молока — снизилось. 13.12.2018
Из Украины в Польшу запустят новый поезд Из Украины в Польшу будет курсировать новый поезд № 90/89. 13.12.2018




Магазин сантехники
Предлагаем купить сантехнику в Киеве. Отличная цена!
dushik.com.ua

Курс банковских металлов НБУ Курсы валют Стоимость нефти (ICE)
грн./тр.унциюИзм., %
Золото33970.671-0.317
Серебро403.595+0.875
Платина23487.475+0.062
 ПродажаПокупкаНБУ
USD28.04027.81027.796
EUR32.05031.42531.554
RUB0.4400.3300.423
$/баррельИзм., %Дата
BRENT60.18+2.35Nov
WTI67.49-0.8446Aug
GAS OIL630.25-0.5157Aug
Тема недели / №18(346) 14 МАЯ 2012
Испытание жадностью    Печатная версия    в избранное
ГОСУДАРСТВЕННЫЕ ФИНАНСЫ
Государственное казначейство становится новым игроком на вторичном рынке облигаций внутреннего государственного займа. Таким образом правительство пытается удешевить обслуживание госдолга и удовлетворить свои растущие к заимствованиям аппетиты

В последние годы облигации внутреннего госзайма (ОВГЗ) стали одним из ключевых инструментов для финансирования дефицита бюджета, формирования уставного капитала НАК «Нафтогаз України», а также источником погашения долгов государства. Тем не менее планы по привлечению средств за счет выпуска госбумаг правительству каждый год удается выполнять с трудом.

Например, согласно Программе управления госдолгом на 2012 год, Кабинет министров намерен привлечь за счет выпуска бондов около 61 млрд гривен. Однако за январь-март при плане в 24,4 млрд гривен Минфину удалось разместить ОВГЗ лишь на 13,4 млрд гривен или на половину необходимого объема, а в январе-апреле при плане в 30,4 млрд гривен — привлечь 28,2 млрд гривен, что почти на восемь процентов меньше необходимой суммы. И это притом, что в нынешнем году правительству нужно пополнить уставный капитал «Нафтогаза» на 12 млрд гривен, а также погасить внутренние и внешние долги на 66 млрд гривен.

Желание правительства влиять на торги гособлигациями обосновано: рост вторичного рынка происходит в ущерб первичным размещениям и способствует росту стоимости заимствований

Важно отметить, что уже в 2012-м страна начнет погашать займы Международного валютного фонда, полученные в начале кризиса 2008 года. Минфину также предстоит вернуть фонду почти семь миллиардов гривен и погасить долг в 16,2 млрд гривен перед российским банком ВТБ. В целом пик выплат придется на 2013-й, когда правительству нужно будет погасить долгов на сумму около 99,5 млрд гривен, в том числе более 42 млрд гривен пойдут на оплату задолженности по внешним займам.

Теоретически допуск Казначейской службы на вторичный рынок должен повысить уровень ликвидности торгов и снизить доходность бумаг. При этом спорным остается вопрос: а сможет ли казначейство аккумулировать необходимую сумму средств и помочь Минфину снизить затраты на обслуживание госдолга? Особенно если учесть, что свободных денег на казначейском счету нет.

Бумажное дело

Участие Казначейской службы в операциях с ОВГЗ — распространенная практика в мире. Например, в Чехии запущена специальная платформа для вторичного рынка государственных ценных бумаг, в которой четко определена и регламентирована деятельность Министерства финансов. В Польше функционирует специально созданная Минфином автономная платформа вторичного рынка гособлигаций. «В Исландии учреждено отдельное агентство управления национальным долгом, которое находится в ведении центрального банка страны. Оно призвано реализовать стратегию министерства финансов на рынке государственных облигаций. В частности, эта структура организует аукционы по выкупу/скупке государственных облигаций, находящихся в обращении», — рассказал эксперт Укрсоцбанка Тантели Ратувухери. В Словакии тоже создано учреждение, которое оперирует на вторичном рынке госдолга наряду с госказначейством.

В Украине вопрос о том, как повысить ликвидность торгов государственными облигациями, стоит давно. «Механизм управления текущей ликвидностью был разработан еще в 2005–2006 годах. Но тогда Минфин не решился им воспользоваться, хотя ликвидности было более чем достаточно. Все осознавали, что это слишком большой коррупционный риск», — говорит бывший исполняющий обязанности министра финансов (в правительстве Тимошенко) Игорь Уманский.

О том, чтобы вывести Госказначейство на рынок ОВГЗ, правительство всерьез заговорило в 2010 году, но до логического конца этот процесс доведен не был (в то время Нацбанк выступил против идеи). «Тогда смысл такого участия заключался в том, что на счетах казначейства могли накапливаться гривневые и валютные остатки, которые ведомство предоставляло бы банкам в рамках календарного года, и тем самым получало бы дополнительные доходы», — поясняет директор департамента финансовых рынков Erste Bank Роман Бондарь.

Вообще, казначейство обычно выступает в роли рядового игрока на вторичном рынке, «вбрасывая» в него временно свободные денежные средства, зарабатывая на размещении временно свободных ресурсов на вторичном рынке под залог ОВГЗ. Это действительно может повысить ликвидность торгов и оказать позитивное влияние на функционирование рынка, его использования в качестве канала управления рисками рефинансирования, а также оптимизации расходов на государственные заимствования. «Но в такой ситуации нужно быть уверенным в том, что Казначейская служба не будет иметь никаких преференций, и принимать на себя рыночный риск, как это делают остальные участники рынка», — отметил стратег Astrum Investment Management Павел Ильяшенко.

Глава Нацбанка Сергей Арбузов поможет бывшему заместителю, а теперь министру Юрию Колобову вывести казначейство на вторичный рынок ОВГЗ

Кроме этого, путем участия госведомства можно решить вопрос резких изменений ликвидности банков, которые испытывают недостаток гривни, например, в пиковые даты налоговых и бюджетных платежей их клиентами, а ОВГЗ как раз могут использоваться в качестве инструмента для предложения необходимой ликвидности банкам.

К тому же на первичном рынке основные функции казначейства сейчас сводятся к первичному размещению и окончательному выкупу облигаций по истечении срока их обращения. «Новая схема предполагает более гибкое реагирование эмитента на конъюнктуры рынка. Речь идет о регулировании текущей емкости и ликвидности рынка, о его стабилизации. А Казначейская служба или ее представитель будет играть на рынке роль, аналогичную той, что играет НБУ на межбанке», — считает Тантели Ратувухери.

Правда, пока непонятно, сможет ли Казначейская служба работать с коммерческими банками, у которых есть избыточная ликвидность и желание осуществить операцию РЕПО под ОВГЗ напрямую или только с НБУ, и получать рефинансирование исключительно у Нацбанка.

«Нигде в мире казначейство не принимает участие в регулировании макроэкономических и монетарных процессов, это задача Министерства финансов. Поэтому идея вывода Казначейской службы на рынок ОВГЗ с целью поиска денег — странная и нелогичная», — убежден член Совета предпринимателей при Кабинете министров, бывший правительственный секретарь Виктор Лисицкий.

К тому же Национальный банк, который тоже имеет существенное влияние на монетарную составляющую, на одном рынке с казначейством ужиться нормально не сможет. Ведь НБУ стремится к изъятию избыточной гривни с рынка, иначе ему сложно выполнять свои функции по поддержанию стабильности национальной денежной единицы.

«Причем в этом случае большой проблемой может стать не только потенциальный конфликт интересов, но и возможное использование Госказначейством инсайдерской информации о торгах и участниках рынка», — отметил Павел Ильяшенко.

Вернуть к истокам

На самом деле желание правительства влиять на торги ОВГЗ вполне обосновано: рост вторичного рынка происходит в ущерб первичным размещениям и способствует росту стоимости заимствований. А ведь для Минфина и Госказначейства основной вопрос заключается в том, каким образом можно удешевить обслуживание госдолга.

Но доходность облигаций, которая в среднем упала с 12,2% в 2009 году до 9,17% в 2011-м, находится не на таком уровне, чтобы за госбумагами выстраивалась очередь. Тем более что ключевыми держателями облигаций, владеющими около 40% бондов, были и остаются банки, ищущие наиболее интересные источники получения прибыли. Доходность ОВГЗ на вторичном рынке значительно выше, чем на первичном, что, безусловно, мешает Кабмину выполнять свой план заимствований.

По мнению опрошенных «Экспертом» аналитиков, действующее правительство хочет обезопасить себя в будущем, узаконив использование свободных денег на счетах казначейства, чтобы избежать как ошибок, так и участи Тимошенко и ее команды

«Поэтому главная задача казначейства — за счет повышения ликвидности снизить доходность ОВГЗ на вторичном рынке минимум до 10–12 процентов, тогда и на первичном будет больше желающих покупать», — говорит президент Украинского аналитического центра Александр Охрименко.

В целом на вторичном рынке гособлигаций объем заключенных сделок за прошлый год составил 99,6 млрд гривен, тогда как за 2010-й — 60,7 млрд гривен. Не последнюю роль в этом сыграло и появление ОВГЗ с валютной привязкой. Ведь валютные бонды имеют доходность более девяти процентов, в то время как украинские банкиры до сих пор держат до десяти миллиардов долларов на корсчетах зарубежных банков под проценты, которые в разы ниже. Но поскольку доходность бумаг планомерно снижается, интерес покупателей к ним тоже падает.

Да и ликвидность украинского рынка всё еще хромает. Ведь сейчас как продавца бумаг, так и покупателя найти подчас непросто, а, например, в США сделку с пакетом гособлигаций даже на миллиард долларов можно осуществить в считанные минуты.

«Главное условие — это стабильность. Нужно, чтобы казначейство ежедневно котировало не только продажу, но и покупку ОВГЗ всех выпусков и серий без ограничений по покупателям и продавцам, а также по сумме сделки», — считает Александр Охрименко.

На вторичном рынке гособлигаций объем заключенных сделок за 2011 год составил 99,6 млрд гривен

Скрытые мотивы

Если копнуть глубже, необходимость участия казначейства в операциях с ОВГЗ с целью «сбить» их доходность выглядит притянутой за уши. Например, портфель выкупленных регулятором ОВГЗ составляет более 45%, и центральный банк еще с 2009 года является крупнейшим держателем бумаг. Однако на их доходность это не влияет. «Поэтому после допуска Государственной казначейской службы на рынке попросту будет два игрока, которые являются банками последней инстанции. Их задача — аккумулирование ресурсов», — говорит начальник казначейского управления ПУМБ Антон Стадник.

К тому же не стоит забывать о разразившемся в 2010 году скандале, когда главу Госказначейства Татьяну Слюс (объявлена в межгосударственный розыск) обвинили в нецелевом использовании средств с единого казначейского счета. Речь шла о 200 млн евро, выделенных в рамках Киотского протокола, которых не досчитались в Контрольно-ревизионном управлении.

По мнению опрошенных «Экспертом» аналитиков, действующее правительство хочет обезопасить себя в будущем, узаконив использование свободных денег на счетах казначейства, чтобы избежать как ошибок, так и участи Тимошенко и ее команды. «Хотя если госказначейству захочется воспользоваться остатками на своем счету, для этого ему не нужны какие-либо нормативные документы», — уверяет Игорь Уманский. Соглашаются с ним и другие эксперты. «Говорить, что казначейство будет использоваться с целью финансирования дефицита, — ошибка. Ведь выпуск ОВГЗ — это уже профинансированный дефицит бюджета, а выход на вторичный рынок — скорее, погашение своих прежних обязательств», — подчеркнул президент Центра антикризисных исследований Ярослав Жалило.

С другой стороны, зачем выводить на рынок нового игрока, у которого запас ликвидности не так велик. Например, с начала года остаток средств на едином казначейском счету на начало каждого месяца колеблется в пределах двух-пяти миллиардов гривен, в то время как в 2006–2008 годах суммы остатков достигали 15–20 млрд гривен.

К тому же, как заявил министр финансов Юрий Колобов, Государственная казначейская служба будет оперировать на рынке ОВГЗ через некий специальный институт. Однако смысл такой схемы не очень понятен, когда агентом от лица казначейства на рынке ОВГЗ вполне может выступать любой из госбанков. Тогда как создание новой структуры, обладающей доступом к инсайдерской информации, — это широкие возможности для воровства бюджетных денег.

Учитывая, как активно правительство продвигает свои бумаги на рынок, появление на нем нового игрока — лишь вопрос времени. Например, в Европейском банке реконструкции и развития, также вовлеченном в процесс разработки механизма участия нового игрока в торгах, от официальных комментариев воздержались. Однако признали, что в условиях, когда Минфин не может справиться с плановым привлечением денег в бюджет, без нововведений, которые смогут «раскрутить» первичный рынок ОВГЗ, действительно не обойтись.

 

Без велосипеда

Денис Мощенко, генеральный директор компании по управлению активами «Цитаделе Эссет Менеджмент Украина»:

— Механизм, при котором казначейство является полноценным участником рынка облигаций, работает во многих странах. Во многих европейских государствах участие казначейства даже более логично, чем участие центробанка.

Однако в случае с Украиной скажу, что если правительство испытывает сложности с размещением ОВГЗ на первичном рынке, ему не стоит изобретать велосипед, а лучше использовать уже опробованный сценарий, когда Минфин в качестве лид-менеджера по размещению бумаг привлекает инвестиционный банк с мировым именем. Например, американский инвестбанк Merrill Lynch или японский Nomura. В Латвии первые выпуски гособлигаций проходили именно через этот механизм, который действительно доказал свою эффективность. Разумеется, подобное партнерство не будет бесплатным, но благодаря ему правительство сможет значительно увеличить объемы размещения и привлечения именно на первичном рынке.

Управление вне коррупции

Валерий Асадчев, народный депутат Верховной Рады III и IV созывов, бывший заместитель председателя бюджетного комитета:

— Намерения правительства можно понять: находясь в условиях настоящей международной изоляции, оно пытается найти любые «подножные» средства на финансирование своих текущих потребностей и долгов. Хотя ликвидности у казначейства сейчас, по сути, нет.

Кроме того, не стоит забывать, что существенную долю в остатках на едином казначейском счете занимают деньги местных бюджетов. И может сложиться такая ситуация, что после выкупа ОВГЗ бюджеты попросту окажутся пустыми. Например, когда в свое время я участвовал в разработке Бюджетного кодекса, предусматривалось, что единый казначейский счет должен находиться в ведении Нацбанка, и свободные средства на нем должны работать. Но этот механизм мы так и не утвердили.

К нынешней инициативе я не отношусь негативно, поскольку средствами на казначейском счете нужно управлять, но это должно быть вне коррупции. Хотя, учитывая реалии нашей страны и то, что коррупция давно стала государственной политикой, сделать схему участия казначейства на рынке ОВГЗ прозрачной практически невозможно.





Автор: Павел Харламов

 печать  отправить ссылку другу  в избранное
КОММЕНТАРИИ


Нет комментариев.

ОБСУДИТЬ СТАТЬЮ



ЧИТАЙТЕ ЕЩЕ В РУБРИКЕ "ТЕМА НЕДЕЛИ"
Битва за Москву
Выборы мЭра москвы
Настоящие итоги выборов мэра российской столицы прямо противоположны официальным
Демократия с двойным дном
Редакционная статья
«Всему свое время. Мы развиваемся и скоро сможем позволить себе роскошь быть демократическими», — эти слова Альфредо Стресснера, диктатора Парагвая, по справедливости должны стать девизом украинских политиков. Фраза латиноамериканского генералиссимуса точно характеризует истинное нутро сегодняшних политиков постсоветского пространства, в частности, российских и украинских
Передел перевалки
Морские зерновые терминалы
В стране открываются новые портовые терминалы по перевалке зерна. Да, Украину снова ждет немалый его урожай, но существующие перевалочные мощности недозагружены. Однако и гавани, и инвесторы на что-то рассчитывают
Зерноплатежный терминал
Редакционная статья
Украинские олигархи активно строят элементы экспортной инфраструктуры — зерновые терминалы в морских портах
От редакции
Редакция журнала «Эксперт Украина» решила подвести еще один промежуточный итог. Номер под четырехсотым порядковым номером стал отличным поводом выдать второй том нашей антологии лучших публикаций
Стандарт — дело добровольное?
Торговые войны
Эксперты Евросоюза рассказывают об эффективной регуляторной политике и перспективах строительства открытой экономики в Украине
Контргамбит Глазьева
Торговые войны
Сергей Глазьев рассказал «Эксперту» о будущем украино-российской торговли
Таможенный аншлюс
Торговые войны
Основные статьи украинской торговли с Россией — отнюдь не конфеты и сыры. Ключевой вопрос по итогам недельной торговой войны — будущее поставок металла и продукции машиностроения
Соревнование полутора систем
Редакционная статья
Говорят, политика — продолжение экономики. Но на одной шестой части суши политика как была ранее в жестких контрах с экономикой, так и продолжает быть по сей день
Тройская унция самообмана
Золото
Впервые в новом тысячелетии золото продолжительное время дешевеет. Инвесторы и центральные банки терпят колоссальные убытки, но отказываться от инвестиций в этот актив не торопятся, поскольку не верят в медвежий долгосрочный тренд





   карта сайта


Новости компаний
Вся правда о портативных зарядных устройствах Power Bank В новых моделях гаджетов все заметнее и заметнее улучшается качество экранов, мощность камер, устройства обрастают... 04.12.2018
Как провести выходные? Сидеть дома на выходные не очень хочется. Разве что после того, как вся рабочая неделя прошла под невероятным... 28.11.2018
Эффективное оборудование для ресторанов и бара На прибыльность любого предприятия общественного питания, влияет и привлекательный дизайн помещения, и оригинальность... 20.11.2018
Что лучше: онлайн кредит на карту или деньги в долг от частного лица
Кредит онлайн на любую карту считается наиболее распространенным видом займов. Они настолько популярны, обходят... 15.11.2018
Онлайн игровые клубы Украины 10.11.2018


Публикации
Новая партия Бродского и Насирова: за «банкет» платит госбюджет Украины 15.11.2018
Как сделать выходные яркими с ivi.ru 11.10.2018









Главная Реклама на сайте
Материалы помеченные значком имеют ограниченный доступ. Использование материалов Эксперт.UA разрешается при условии ссылки (для интернет-изданий - гиперссылки) на expert.in.ua
©2004-2018 Эксперт.in.ua   Реклама на сайте